Fin de año con dólar muy estable: un escenario poco común en la historia económica argentina

Esta estabilidad surge del cruce de factores que se compensan entre sí: la demanda de pesos típica del fin de año por parte de empresas que pagan aguinaldos y cierran balances convive con el incremento de compras de divisas de los minoristas por turismo o atesoramiento, mientras que el ingreso de dólares se ve sostenido por la mayor liquidación del agro, especialmente por la venta de trigo, y por emisiones de deuda corporativa y provincial que engrosan la oferta. El ministro Luis Caputo sostuvo que el tipo de cambio no está atrasado y que el aumento de las exportaciones refuerza esa percepción. Sin embargo, el mercado gira la atención hacia la modalidad de pago de los bonos soberanos y hacia la próxima revisión del Fondo Monetario Internacional, en la que podría discutirse un nuevo waiver por incumplimiento de la meta de reservas. La dinámica del cepo, parcialmente eliminado desde abril, y la búsqueda de un equilibrio cambiario para 2026 son parte central de las discusiones.

El panorama externo muestra un dato relevante: aunque la cuenta corriente acumuló déficits en siete de los primeros diez meses del año, el saldo total es positivo por USD 505 millones, impulsado por el fuerte superávit de septiembre originado por la eliminación temporal de retenciones y la liquidación extraordinaria de exportaciones. De acuerdo con un informe de EcoGo, el Gobierno apuesta a la demanda estacional de pesos de diciembre para recomponer reservas sin generar tensiones sobre el tipo de cambio ni sobre la deuda del Tesoro, aunque esa estrategia aparece limitada por la falta de recursos para realizar compras más significativas. Desde Portfolio Personal Inversiones remarcan que la calma cambiaria se apoya en un flujo financiero abultado, en la expectativa de una cosecha fina récord y en un clima político más definido que redujo la necesidad de cobertura previa a las elecciones. 

También consideran que diciembre podría permitir un aumento de compras oficiales de divisas y, al mismo tiempo, reducir la dependencia del Banco Central. Roberto Geretto, de Adcap Grupo Financiero, señaló que el clásico aumento de la demanda de dinero por las Fiestas, las vacaciones y el pago del aguinaldo puede aportar casi cinco billones de pesos al M2 privado, lo que contribuiría a sostener un dólar tranquilo en las últimas semanas del año. Wise Capital agregó que la estabilidad se apoya en una mayor oferta de dólares en el mercado oficial, en una demanda estacionalmente baja de pesos y en un flujo relevante de divisas vinculadas a emisiones de deuda empresarial y provincial, aunque advirtió que enero concentrará vencimientos por USD 4.200 millones, de los cuales USD 3.700 millones corresponden al sector privado, un frente de presión que podría verse mitigado por el aumento de liquidez estacional y por un panorama agrícola favorable.

En los dos años de gestión de Javier Milei, el dólar mayorista avanzó 299,5%, desde $364,41 en diciembre de 2023 hasta los actuales $1.456, mientras que el contado con liquidación, libre del cepo, aumentó 49,3% en el mismo período, desde $1.019 a $1.522. La inflación acumulada desde diciembre de 2023 ronda el 266% y la Base Monetaria creció 300,8%, desde $10,1 billones a $40,6 billones, un comportamiento que deja todavía un margen de unos 30 puntos de inflación para converger con la expansión monetaria y con la evolución del dólar oficial. El Índice de Tipo de Cambio Real Multilateral del Banco Central se ubica en 97 puntos sobre una base de 100, lo que sugiere un nivel cercano al equilibrio. 

No obstante, no existe unanimidad sobre el verdadero dólar de equilibrio: Domingo Cavallo afirma que el peso está sobrevaluado y que eso ocurre porque persisten restricciones al movimiento de capitales para personas jurídicas y porque se mantienen tasas reales de interés elevadas, lo que sostiene artificialmente el valor del peso. El nivel de tasas y la trayectoria descendente de la inflación también reducen el incentivo a la cobertura cambiaria. La Consultora 1816 advierte que alargar duration en instrumentos de tasa fija puede implicar riesgos, sobre todo con el tipo de cambio cercano al techo de la banda. Un estudio del Centro de Investigación en Finanzas de la Universidad Torcuato Di Tella mostró que la inflación esperada para los próximos doce meses cayó a 29,7%, la cifra más baja desde marzo de 2018. La firma VatNet Financial Research destacó que los mercados de cambio, tanto contado como futuros, muestran estabilidad y un clima de optimismo asociado a señales oficiales de mayor solvencia externa.